思考资本中国银河策略：政治局会议定调资本市场，后市如何？

　　来源：中国银河策略思考资本

　　核心观点

　　本周A股行情：（1）本周（4月21日-4月25日），全A指数上涨1.15%。中证1000、创业板指、深证成指分别上涨1.85%、1.74%、1.38%，相对跑赢全A指数。（2）从风格来看，本周小盘风格相对占优，中证1000（1.85%）表现优于沪深300（0.38%）；周期风格、成长风格分别涨2.44%、1.41%，相对跑赢全A指数，稳定风格、消费风格和金融风格分别涨0.73%、0.24%和0.21%。（3）从行业来看，本周一级行业涨多跌少，行情轮动较快。涨幅靠前的三个行业分别为汽车、美容护理和基础化工，涨幅分别为4.87%、3.80%和2.71%。而跌幅靠前的三个行业分别为食品饮料、房地产和煤炭。

　　本周资金流向：（1）本周A股市场交投活跃度小幅回升。日均成交额为11466亿元，较上周上升379.79亿元；日均换手率为1.3974%，较上周上升0.04个百分点。（2）本周北向资金日均成交额为1419.13亿元，较上周下降14.17亿元。本周融资和融券余额均上升。（3）本周新成立基金21只，发行份额为222.92亿份。其中，权益类基金共有15只，发行份额84.45亿份，较上周上升15.66亿份，本周份额占比37.88%，较上周上升4.29个百分点。

　　本周估值变动：本周A股宽基指数估值多数上行。全A指数PE（TTM）估值较上周上升1.42%至18.22倍，处于2010年以来56.31%分位数；全A指数PB（LF）估值本周上涨0.55%至1.53倍，处于2010年以来10.79%分位数。全A股债利差为3.8265%，位于3年滚动均值（3.3531%）+1.02倍标准差附近，处于2010年以来从低到高86.09%分位数水平。

　　公募基金一季度加仓硬科技：近期公募基金一季报显示，主动偏股型基金在板块与行业配置上出现变化。板块方面，2025年第一季度科创板和北证的配置比例明显提升，科创板占比由去年末的12.99%升至15.09%，北证由0.16%升至0.23%；而主板和创业板配置则持续回落，分别降至68.10%和16.58%。行业方面，基金在科技制造领域加大布局，重点聚焦汽车、电子、机械设备等行业；在涨价预期下，有色金属配置热度上升；大消费板块（如食品饮料、医药生物、商贸零售、美容护理）受到青睐；非银金融和地产链关注度提升，但整体仍属低配。

　　4月政治局会议指引投资线索：4月中央政治局会议再次强调资本市场的重要性，提出“持续稳定和活跃资本市场”的表述，释放更积极的政策信号，有助于提振市场信心。会议提出“加紧实施更加积极有为的宏观政策”，“既定政策早出台早见效，根据形势变化及时推出增量储备政策”，为A股提供坚实支撑。配置上，建议关注三大方向：一是红利板块，估值具备吸引力，业绩稳健、防御属性强，有望受益于中长期资金流入；二是科技板块，政策持续支持，产业自主可控加速，具备中长期配置价值；三是大消费板块，扩大内需战略强化，政策密集支持服务消费，“两新”政策扩围提质，带动行情修复。

　　风险提示

　　国内政策力度及效果不及预期风险；地缘因素扰动风险；市场情绪不稳定风险思考资本。

　　正文

　　一、本周行情回顾

　　（一）指数行情

　　本周（2025年4月21日-4月25日，下同），全A指数上涨1.15%。中证1000、创业板指、深证成指分别上涨1.85%、1.74%、1.38%，相对跑赢全A指数；上证50、科创50、北证50录得下跌。4月18日上周五，国常会再提稳股市，充分体现了政策层面对于资本市场的重视。受此影响，周一A股迎来普遍上涨，全A指数上涨1.14%。随后，市场进入震荡盘整阶段，等待政策进一步的指引。

　　从风格来看，本周小盘风格相对占优，中证1000（1.85%）表现优于沪深300（0.38%）；周期风格、成长风格分别涨2.44%、1.41%，相对跑赢全A指数，稳定风格、消费风格和金融风格分别涨0.73%、0.24%和0.21%。

　　从行业来看，本周一级行业涨多跌少，行情轮动较快。上周跌幅较大的板块大多表现突出，涨幅靠前的三个行业分别为汽车、美容护理和基础化工，涨幅分别为4.87%、3.80%和2.71%。跌幅靠前的三个行业分别为食品饮料、房地产和煤炭，跌幅分别为1.36%、1.31%和0.63%。

　　二级行业表现来看，本周收益率前五的行业依次是电机Ⅱ、个护用品、汽车零部件、家电零部件Ⅱ、动物保健Ⅱ；收益率靠后的行业依次是酒店餐饮、通信服务、贵金属、种植业、白酒Ⅱ。

　　（二）资金流向思考资本

　　本周A股市场交投活跃度小幅回升。日均成交额为11466亿元，较上周日均成交额上升379.79亿元；日均换手率为1.3974%，较上周日均换手率上升0.04个百分点。

　　截至2025年4月25日（周五），本周北向资金日均成交额为1419.13亿元，较上周的日均成交额下降14.17亿元。本周融资和融券余额均上升。融资融券余额为18082.32亿元，较上周上升44.04亿元。其中，融资余额为17968.55亿元，上升41.56亿元；融券余额113.77亿元，上升2.48亿元。

　　按基金成立日统计，本周新成立基金21只，发行份额为222.92亿份。其中，权益类基金（包括股票型基金和混合型基金）共有15只，发行份额84.45亿份，较上周上升15.66亿份，本周份额占比37.88%，较上周上升4.29个百分点。

　　按上市日期统计，本周IPO家数为3家，募集资金金额48.02亿元，再融资家数为4家，募集资金金额47.15亿元。

　　下周市场资金流出压力将较本周下降。本周共有38家公司限售股陆续解禁，合计解禁38.88亿股，解禁总市值839.76亿元；下周（4月28日-5月4日）预计共有40家公司限售股陆续解禁，合计解禁23.93亿股，按4月25日收盘价计算，解禁总市值约为421.63亿元。

　　（三）估值变动

　　截至2025年4月25日，全A指数PE（TTM）估值较上周上升1.42%至18.22倍，处于2010年以来56.31%分位数，处于历史中等水平；全A指数PB（LF）估值本周上涨0.55%至1.53倍，处于2010年以来10.79%分位数，处于历史低位水平。

　　截至2025年4月25日，10年期国债收益率为1.6606%，较上周上行1.13BP；10年期国债期货活跃合约收盘价为108.77元，较上周下降0.23%。据此计算，4月25日，全A股债利差为3.8265%，位于3年滚动均值（3.3531%）+1.02倍标准差附近，处于2010年以来从低到高86.09%分位数水平。

　　从行业层面来看，本周31个一级行业中，26个行业市盈率估值上涨，其余行业估值下跌。截至4月25日，从市盈率估值来看，共有9个行业估值高于2010年以来50%分位数，有14个行业的估值处于2010年以来20%-50%分位数区间，另外8个行业估值低于2010年以来20%分位数水平。其中，房地产、计算机、钢铁的PE估值分位数较高，分别处于2010年以来97.28%、91.77%、74.50%分位数水平；农林牧渔、通信、有色金属的PE估值分位数较低，分别处于2010年以来8.26%、8.53%、12.60%分位数水平。

　　二、公募基金一季度加仓硬科技

　　近期公募基金一季报披露完毕。选取Wind开放式基金分类中的四类主动偏股型基金作为分析重点，包括普通股票型、偏股混合型、平衡混合型和灵活配置型，统计A股重仓股情况。从板块分布来看，科创板和北证的配置比例明显提升，主板与创业板的配置比例延续下滑。具体来看，2025年第一季度，科创板的配置比例加速上行，由上年末的12.99%上升至15.09%，上升了2.09个百分点，北证的配置比例由上年末的0.16%上升至0.23%，上升了0.07个百分点。而第一季度末，主板、创业板的持股市值占比分别为68.10%、16.58%，较上年末分别下降0.58、1.59个百分点。

　　从行业配置来看，2025年第一季度，对于科技制造板块，主动偏股型基金聚焦汽车、电子、机械设备等行业，涨价逻辑下有色金属投资热度上升，食品饮料、医药生物、商贸零售、美容护理等大消费板块也受到主动偏股型基金的青睐，非银金融与地产链配置热度提升但仍处于低配状态。

　　三、4月政治局会议指引投资线索

　　4月中央政治局会议再次提及资本市场，提出“持续稳定和活跃资本市场”。与4月18日国务院常务会议“要持续稳定股市”的提法相比，新增的“活跃”二字体现了更为积极的政策基调，向市场传递了政策层面对资本市场的高度重视和积极态度，有助于提振投资者信心。同时，会议强调“以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性”，要求“加紧实施更加积极有为的宏观政策”，“既定政策早出台早见效，根据形势变化及时推出增量储备政策”，为A股市场的稳定和活跃提供更加有力的宏观政策支持。一系列举措有助于增强经济高质量发展的内生动力，为市场长期稳健运行提供更为坚实的基础。

　　配置方面，重点关注以下领域：（1）安全边际较高的资产。红利板块已调整至配置区间，随着年报和一季报集中披露，叠加“外部冲击影响加大”，业绩确定性相对较强的红利板块具备防御属性。中长期资金入市的背景下，板块有望受到更多资金的青睐。（2）看好科技作为中长期主线的配置价值，建议关注后续产业趋势的催化机会。在外部环境的压力下，国内科技产业加速崛起，自主可控重要性迈上新台阶。4月中央政治局会议强调“培育壮大新质生产力，打造一批新兴支柱产业”，将为相关产业带来更多的政策支持和发展机遇。（3）政策提振下的大消费板块。随着外部环境不确定性加大，扩大内需成为长期战略之举，提振消费的重要性凸显。4月中央政治局会议提出“增强消费对经济增长的拉动作用”。产业层面，“大力发展服务消费”，“设立服务消费与养老再贷款”，“加大资金支持力度，扩围提质实施‘两新’政策”。在一系列政策提振下，消费板块业绩有望改善，投资者信心也有望受到提振，带动大消费板块行情向上。

　　四、风险提示

　　国内政策力度及效果不及预期风险；地缘因素扰动风险；市场情绪不稳定风险。